Airports of Thailand Pcl (AOT TB)

รวมการปรับขึ้น PSC ในประมาณการ

แม้เราจะรวมการปรับขึ้น PSC ที่ 100 บาท ทั้งผู้โดยสารระหว่างประเทศและในประเทศ ซึ่งทําให้คาดการณ์กําไรและราคาเป้าหมายของเราปรับขึ้นเป็น 32 บาท แต่มูลค่าของ AOT ยังคงดูแพงที่ PE ที่ 29 เท่า ในปี FY26F เทียบกับกําไรที่เติบโตเฉลี่ยเพียง 12% ในปี FY26-28F ดังนั้นเราจึงยังคงคําแนะนํา “ขาย”

ราคาเป้าหมายปรับเพิ่มเป็น 32 บาท คงคําแนะนํา "ขาย" 

เราปรับกําไรปี 2026-27F ของ AOT ขึ้น 24-38% และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน FY26F) เป็น 32 บาท/หุ้น (จาก 24 บาท) สะท้อนการปรับขึ้นค่าธรรมเนียมบริการผู้โดยสาร (PSC) ที่ 100 บาท ทั้งผู้โดยสารระหว่าง ประเทศและในประเทศ แต่ยังคงคําแนะนํา "ขาย" AOT เนื่องจาก 1) การฟื้นตัวของราคาหุ้น 42% จากจุดตํ่าสุดในปีนี้น่าจะสะท้อนข่าวดีไปแล้ว 2) เรากังวลเกี่ยวกับการฟื้นตัวที่ช้าของนักท่องเที่ยวต่างชาติที่มาไทย และคาดว่าจะเติบโตเพียง 3/3% y-y ในปี 2026-27F (-6% y-y ในปี 2025F), 3) การปรับสัญญาดิวตี้ฟรีของ King Power ยังไม่แน่นอน และเราคาดว่าจะมีการลดการชําระรายได้ประกันขั้นตํ่าของ King Power ลง 22% ในปี FY26F (ดูบทวิเคราะห์ AOT “อาจมีการแก้ไขสัญญา” 18 มิถุนายน 2025), และ 4) แม้จะรวมการปรับขึ้น PSC แล้ว แต่มูลค่าของ AOT ยังดูแพงที่ PE ที่ 29 เท่า ในปี FY26F เทียบคู่แข่งที่ 23 เท่า 

อาจมีการปรับขึ้นค่าธรรมเนียม PSC 100 บาท

แม้ว่าการปรับเพิ่ม PSC ยังไม่ได้ข้อสรุป เนื่องจาก AOT ยังคงอยู่ใน กระบวนการศึกษา ซึ่งคาดว่าจะเสร็จสิ้นภายในเดือนหน้า ก่อนที่จะมีการหารือกับสํานักงานการบินพลเรือนแห่งประเทศไทย (CAAT) และยื่น PSC ที่ได้รับการปรับแล้วให้กับคณะกรรมการการบินพลเรือนเพื่อขออนุมัติ แต่เราประเมินตามคําแนะนําของ CAAT โดยสมมติว่าค่าธรรมเนียม PSC จะปรับขึ้น 100 บาท เป็น 830 บาท สําหรับผู้โดยสารระหว่างประเทศ และ 230 บาท สําหรับผู้โดยสารภายในประเทศ เนื่องจาก AOT จําเป็นต้องประกาศ PSC ใหม่อย่างน้อยสี่เดือนก่อนมีผลบังคับใช้ เราจึงสมมติว่า PSC ใหม่จะเริ่มมีผลตั้งแต่ 3QFY26F เป็นต้นไป (ปีงบการเงินของ AOT สิ้นสุดในเดือนกันยายน)

คาดกําไรเติบโตเฉลี่ยที่ 12% ในปี FY26-28F

หลังกําไรลดลง 8% y-y ในปี FY25F (เทียบกับลดลง 1% ใน 9M25) เนื่องจากรายได้จากสัมปทานดิวตี้ฟรีที่ลดลงหลัง AOT ได้ทวงคืนพื้นที่เชิงพาณิชย์บางส่วนจาก King Power เราคาดว่ากําไรของ AOT จะฟื้นตัวด้วยการเติบโต 8/21/8% y-y ในปี FY26-28F แม้เราคาดว่าจะมีรายได้สัมปทานดิวตี้ฟรีลดลงอีกครั้งในปี FY26F จากการปรับสัญญาที่ทําให้รายได้ประกันขั้นตํ่าของ King Power ลดลง แต่น่าจะถูกชดเชยด้วยรายได้ จากผู้โดยสารที่แข็งแกร่งขึ้น ซึ่งได้แรงหนุนจากการเติบโตของผู้โดยสารระหว่างประเทศ 3–5% ต่อปีในปี2026-28F และการปรับขึ้น PSC อีก 100 บาทที่จะเริ่มมีผลบังคับใช้ตั้งแต่ 3QFY26F เป็นต้นไป

COMPANY VALUATION

COMPANY INFORMATION

Sources: Bloomberg, Company data, Thanachart estimates 
 

Ex 10: AOT’s Existing Capacity

Sources: Company data, Thanachart estimates
 

COMPANY DESCRIPTION

บริษัท ท่าอากาศยานไทย จํากัด (มหาชน) เป็นองค์กรรัฐวิสาหกิจ และเป็น ผู้นําธุรกิจบริหารท่าอากาศยานของประเทศไทย ปัจจุบัน AOT ดําเนินธุรกิจ ในการบริหารท่าอากาศยานนานาชาติ 6 แห่ง ได้แก่ ท่าอากาศยานดอน เมือง ท่าอากาศยานภูเก็ต ท่าอากาศยานเชียงใหม่ ท่าอากาศยานหาดใหญ่ ท่าอากาศยานเชียงราย และ ท่าอากาศยานสุวรรณภูมิ ซึ่งทุกท่าอากาศยาน ให้บริการทั้งเที่ยวบินภายใน และต่างประเทศ รายได้ค่าบริการผู้โดยสาร (PSC) และค่าขึ้น-ลงและจอดอากาศยาน คิดเป็นประมาณ 50% ของรายได้ รวมทั้งหมดของบริษัทฯ ขณะที่รายได้ที่เหลือมาจากธุรกิจที่ไม่เกี่ยวข้องกับการบิน เช่น รายได้จากสัมปทานและค่าบริการต่าง ๆ
 

FINANCIAL DATA